摩根士丹利近期發佈重磅報告，預測2026年將成為AI科技硬體"爆發式增長"的元年。其核心邏輯是：下一代AI伺服器將迎來由GPU和專用晶片驅動的重大設計革新，並帶動整個產業鏈的價值重塑。驅動引擎：從"單卡升級"到"系統革命"增長的驅動力正在從H100/H200時代，轉向由輝達GB200/300以及下一代Vera Rubin平台引領的新周期。一個顯著趨勢是：GPU的功耗和性能正在"跳躍式"攀升。H100：約700WB200：約1000WGB200：約1200W2026年的Vera Rubin：將飆升至約2300W2027年的下一代架構：可能高達3600W這種算力密度的巨幅提升，意味著伺服器機櫃不再只是"裝更多卡"，而是需要全新的系統級設計。大摩預測，僅輝達平台的AI伺服器機櫃需求，就將從2025年的約2.8萬台，在2026年躍升至至少6萬台，實現翻倍以上的增長。這背後也將重塑供應鏈格局：具備強大系統整合與穩定交付能力的製造商（如廣達、富士康等），將在新一代機櫃供應中佔據主導。核心挑戰：電力和散熱如何跟上？功耗的急劇攀升，讓電源和散熱從"配套部件"變成了"價值核心"。1. 電源配置面臨高壓升級當單機櫃變成"吞電巨獸"，傳統電源架構已不夠用。行業正朝著800V高壓直流方案過渡。報告預計，到2027年，為最先進機櫃設計的電源配置，其單櫃價值可能是現在的10倍以上。2. 液冷從"可選項"變為"必選項"隨著晶片功耗突破1400W，風冷已到極限，全液冷成為標配。這直接推高了散熱元件的價值：一個GB300機櫃的散熱元件總價值約5萬美元到了下一代Vera Rubin平台，單櫃散熱價值將再增長17%冷板、風扇、快速接頭等液冷核心部件供應商將顯著受益。價值鏈傳導：不止於晶片，整個硬體都在升級這場變革的影響是系統性的，PCB和高速互聯等基礎部件同樣迎來升級浪潮。印刷電路板要求更高每一次GPU迭代，都意味著對PCB的層數、材料和尺寸提出更苛刻的要求：載板層數從12層增至18層主機板PCB向更高層數的高密度互連升級覆銅板材料向"極低損耗"等級遷移這意味著PCB的製造工藝更複雜、單板價值更高，為具備高端技術能力的供應商帶來了明確的結構性增長機會。同時，為匹配爆炸增長的資料傳輸需求，各種高速資料與電源互聯方案也在同步升級。結語：一場由硬體定義的增長周期摩根士丹利的報告揭示了一個核心趨勢：AI的競爭正從軟體和演算法層面，深入到底層硬體基礎設施。2026年，隨著新一代高性能AI伺服器平台大規模上市，整個硬體產業鏈——從晶片、機櫃、電源、散熱到PCB與互聯——都將迎來價值重估與訂單潮。對於投資者和產業參與者而言，這不再是一個遙遠的未來，而是一個正在加速到來的確定性機遇。 (FENTECHAI)

輝達官方稱其技術領先行業一代，是唯一能運行所有AI模型並應用於所有計算場景的平台。周二（11月25日），輝達官方表示，其技術依然領先行業一代，是唯一能夠運行所有人工智慧（AI）模型並應用於所有計算場景的平台。分析認為，輝達此舉是為了回應華爾街對該公司在AI基礎設施領域主導地位可能受到Google晶片威脅的擔憂。輝達在社交平台X上發文稱：“我們對Google的成功感到高興——他們在人工智慧方面取得了巨大進展，而我們也將繼續向Google供貨。”“輝達領先行業整整一代——是唯一一個能運行所有AI模型、並在所有計算場景中部署的平台。”輝達補充道：“與專為特定AI框架或功能設計的ASIC（專用積體電路）晶片相比，輝達提供更高的性能、更強的通用性以及更好的可替代性。”此番表態發佈之際，有報導稱輝達重要客戶之一的Meta，可能與Google達成協議，在資料中心使用Google的張量處理單元（TPU）。受此影響，輝達股價日內一度跌超7%。上周，Google發佈了最新的大語言模型Gemini 3，多位業內權威人士認為其已經“超越”了OpenAI的GPT模型。該模型是使用TPU進行訓練的，而不是輝達GPU。分析師指出，輝達在AI晶片市場的份額超過90%，儘管Blackwell價格昂貴，但性能強大。不過，近幾周以來，Google的自研晶片作為Blackwell晶片的一種可行替代方案，受到了越來越多的關注。Google雲內部高管透露，擴大TPU的市場採用率，有望幫助公司搶佔輝達年收入份額的10%。不同於輝達，Google並不向其他公司出售其TPU晶片，但會將其用於內部任務，並允許企業通過Google雲來租用。Google發言人在先前一份聲明中提到：“我們對自研TPU和輝達GPU的需求都在加速增長。我們將一如既往地同時支援這兩種技術。”輝達CEO黃仁勳在本月早些時候的財報電話會上也談到了來自TPU的競爭。他指出，Google本身就是輝達GPU晶片的客戶，Gemini模型也可以在輝達的技術上運行。黃仁勳還提到，他一直與GoogleDeepMind的CEO德米斯·哈薩比斯（Demis Hassabis）保持聯絡。黃仁勳稱，哈薩比斯給他發簡訊表示，科技行業裡認為“使用更多的晶片和資料可以打造更強大的AI模型”的理論——也就是AI開發者常說的“規模化法則（scaling laws）”——依然成立。輝達認為，規模化法則將帶動對其晶片和系統形成更強勁的需求。 (科創板日報)

在圍繞AI投資的激辯中，一個核心會計問題正成為多空雙方的新戰場：作為算力基石的GPU，其真實的經濟壽命究竟是多久？這個問題的答案，直接關係到科技巨頭數百億美元的利潤以及當前AI估值泡沫的虛實。據投行伯恩斯坦（Bernstein）在11月17日發佈的一份報告，分析師認為，將GPU的折舊周期設定為6年是合理的。報告指出，即便考慮到技術迭代，運行舊款GPU的現金成本相對於其市場租賃價格而言非常低，使得延長使用年限在經濟上完全可行。這一發現意味著，對於亞馬遜、Google和Meta等大型雲服務提供商而言，其當前的折舊會計政策在很大程度上是公允的，並非刻意粉飾財務報表。這直接為科技巨頭的盈利能力提供了辯護。然而，這一觀點與市場上的悲觀論調形成鮮明對比。以預測了2008年金融危機的“大空頭”Michael Burry為代表的批評者認為，AI晶片等裝置實際壽命僅2-3年。Burry警告稱，科技巨頭正在玩一場危險的會計“戲法”，旨在人為抬高短期利潤。01 伯恩斯坦：6年折舊在經濟上可行分析師Stacy A. Rasgon在報告中明確指出，GPU可以盈利地運行約6年，因此大多數超大規模資料中心的折舊會計是合理的。這一結論的基石在於經濟性分析：營運一塊舊GPU的現金成本（主要是電力和託管費用），遠低於市場上的GPU租賃價格。這意味著，即便硬體性能不再頂尖，但只要市場對算力的需求依舊旺盛，持續運行舊GPU就能帶來相當高的貢獻利潤。資料顯示，即使是已有5年歷史的輝達A100晶片，供應商依然可以獲得“舒適的利潤”。伯恩斯坦的測算表明，只有當GPU老舊到7年前的Volta架構時，才開始接近現金成本的盈虧平衡點。因此，報告認為，大型雲服務商（Hyperscalers）採用的5-6年折舊周期，從經濟角度看是站得住腳的。02 經濟可行性：高昂的租金與低廉的營運成本Bernstein的分析拆解了GPU的營運經濟學。GPU租賃價格，要比其營運的現金成本高出一個數量級。以A100晶片為例，報告估算其貢獻利潤率高達70%。具體來看，其每小時收入約為0.93美元，而包括電力、託管和維護在內的現金成本僅為0.28美元。這種巨大的利潤空間，使得雲廠商有充分的經濟動機去儘可能延長GPU的執行階段間。報告還提到，GPU的價值損失並非線性。它們通常在第一年因“磨合期”（burn-in）問題和市場對最新硬體的偏好而損失20-30%的價值，但在那之後價值保持得相對穩定。此外，報告通過與行業參與者的交流證實，GPU在物理上通常可以使用6-7年甚至更久。早期出現的一些“燒燬”案例，大多歸因於新硬體上線初期的配置錯誤（即“burn-in”階段問題），而非GPU本身的設計壽命缺陷。03 算力需求旺盛，舊晶片仍有市場當前的市場環境是支撐舊款GPU價值的另一個關鍵因素。報告強調，在一個“算力受限”的世界裡，市場對算力的需求是壓倒性的。領先的AI實驗室普遍認為，更多的算力是通往更高智能的路徑，因此他們願意為任何可用的算力付費，即使是舊型號。行業分析師指出，A100的算力容量至今仍接近完全預訂的狀態。這表明，只要需求持續強勁，運行效率較低的舊硬體依然有其存在的價值。04 科技巨頭的折舊選擇根據公司檔案，Google對其伺服器和網路裝置的折舊年限為六年；微軟為二至六年；Meta則計畫從2025年1月起，將部分伺服器和網路資產的使用壽命延長至5.5年。值得注意的是，並非所有公司都在延長折舊期。亞馬遜在2025年第一季度已將部分伺服器和網路裝置的預計使用壽命從六年縮短至五年，理由正是AI技術發展的加速。這一舉動為看空者的論點提供了一定的支援，也顯示了行業內部對硬體迭代速度的不同判斷。05 “大空頭”的警告：會計“戲法”與虛增的利潤與伯恩斯坦的樂觀看法截然相反，“大空頭”Michael Burry在11月11日通過其社交平台發出了嚴厲警告。他認為，科技巨頭正在通過延長資產的“有效使用壽命”來低估折舊，從而人為地抬高了收益。華爾街見聞寫道，Burry指出，AI晶片和伺服器等計算裝置的產品周期通常只有2到3年，但包括Meta、Alphabet、微軟、甲骨文和亞馬遜在內的一些公司，卻將其折舊周期延長至6年。他預計，從2026年到2028年，這種會計處理方式將使大型科技公司的利潤被虛增1760億美元。Burry特別點名，到2028年，甲骨文的利潤可能被誇大26.9%，Meta的利潤則可能被誇大20.8%。值得注意的是，Burry的觀點並非孤例。早在9月中旬，美國銀行和摩根士丹利就曾發出警告，稱市場嚴重低估了當前AI投資的真實規模，且對未來折舊費用激增的衝擊準備不足，這可能導致科技巨頭的真實盈利能力遠低於市場預期。這一系列警告，疊加Burry此前披露的輝達看跌期權持倉，加劇了市場對AI相關股票估值的擔憂。 (芯師爺)

在圍繞AI投資的激辯中，一個核心會計問題正成為多空雙方的新戰場：作為算力基石的GPU，其真實的經濟壽命究竟是多久？這個問題的答案，直接關係到科技巨頭數百億美元的利潤以及當前AI估值泡沫的虛實。據投行伯恩斯坦（Bernstein）在11月17日發佈的一份報告，分析師認為，將GPU的折舊周期設定為6年是合理的。報告指出，即便考慮到技術迭代，運行舊款GPU的現金成本相對於其市場租賃價格而言非常低，使得延長使用年限在經濟上完全可行。這一發現意味著，對於亞馬遜、Google和Meta等大型雲服務提供商而言，其當前的折舊會計政策在很大程度上是公允的，並非刻意粉飾財務報表。這直接為科技巨頭的盈利能力提供了辯護。然而，這一觀點與市場上的悲觀論調形成鮮明對比。以預測了2008年金融危機的“大空頭”Michael Burry為代表的批評者認為，AI晶片等裝置實際壽命僅2-3年。Burry警告稱，科技巨頭正在玩一場危險的會計“戲法”，旨在人為抬高短期利潤。01. 伯恩斯坦：6年折舊在經濟上可行分析師Stacy A. Rasgon在報告中明確指出，GPU可以盈利地運行約6年，因此大多數超大規模資料中心的折舊會計是合理的。這一結論的基石在於經濟性分析：營運一塊舊GPU的現金成本（主要是電力和託管費用），遠低於市場上的GPU租賃價格。這意味著，即便硬體性能不再頂尖，但只要市場對算力的需求依舊旺盛，持續運行舊GPU就能帶來相當高的貢獻利潤。資料顯示，即使是已有5年歷史的輝達A100晶片，供應商依然可以獲得“舒適的利潤”。伯恩斯坦的測算表明，只有當GPU老舊到7年前的Volta架構時，才開始接近現金成本的盈虧平衡點。因此，報告認為，大型雲服務商（Hyperscalers）採用的5-6年折舊周期，從經濟角度看是站得住腳的。02. 經濟可行性：高昂的租金與低廉的營運成本Bernstein的分析拆解了GPU的營運經濟學。GPU租賃價格，要比其營運的現金成本高出一個數量級。以A100晶片為例，報告估算其貢獻利潤率高達70%。具體來看，其每小時收入約為0.93美元，而包括電力、託管和維護在內的現金成本僅為0.28美元。這種巨大的利潤空間，使得雲廠商有充分的經濟動機去儘可能延長GPU的執行階段間。報告還提到，GPU的價值損失並非線性。它們通常在第一年因“磨合期”（burn-in）問題和市場對最新硬體的偏好而損失20-30%的價值，但在那之後價值保持得相對穩定。此外，報告通過與行業參與者的交流證實，GPU在物理上通常可以使用6-7年甚至更久。早期出現的一些“燒燬”案例，大多歸因於新硬體上線初期的配置錯誤（即“burn-in”階段問題），而非GPU本身的設計壽命缺陷。03. 算力需求旺盛，舊晶片仍有市場當前的市場環境是支撐舊款GPU價值的另一個關鍵因素。報告強調，在一個“算力受限”的世界裡，市場對算力的需求是壓倒性的。領先的AI實驗室普遍認為，更多的算力是通往更高智能的路徑，因此他們願意為任何可用的算力付費，即使是舊型號。行業分析師指出，A100的算力容量至今仍接近完全預訂的狀態。這表明，只要需求持續強勁，運行效率較低的舊硬體依然有其存在的價值。04. 科技巨頭的折舊選擇根據公司檔案，Google對其伺服器和網路裝置的折舊年限為六年；微軟為二至六年；Meta則計畫從2025年1月起，將部分伺服器和網路資產的使用壽命延長至5.5年。值得注意的是，並非所有公司都在延長折舊期。亞馬遜在2025年第一季度已將部分伺服器和網路裝置的預計使用壽命從六年縮短至五年，理由正是AI技術發展的加速。這一舉動為看空者的論點提供了一定的支援，也顯示了行業內部對硬體迭代速度的不同判斷。05. “大空頭”的警告：會計“戲法”與虛增的利潤與伯恩斯坦的樂觀看法截然相反，“大空頭”Michael Burry在11月11日通過其社交平台發出了嚴厲警告。他認為，科技巨頭正在通過延長資產的“有效使用壽命”來低估折舊，從而人為地抬高了收益。華爾街見聞寫道，Burry指出，AI晶片和伺服器等計算裝置的產品周期通常只有2到3年，但包括Meta、Alphabet、微軟、甲骨文和亞馬遜在內的一些公司，卻將其折舊周期延長至6年。他預計，從2026年到2028年，這種會計處理方式將使大型科技公司的利潤被虛增1760億美元。Burry特別點名，到2028年，甲骨文的利潤可能被誇大26.9%，Meta的利潤則可能被誇大20.8%。值得注意的是，Burry的觀點並非孤例。早在9月中旬，美國銀行和摩根士丹利就曾發出警告，稱市場嚴重低估了當前AI投資的真實規模，且對未來折舊費用激增的衝擊準備不足，這可能導致科技巨頭的真實盈利能力遠低於市場預期。這一系列警告，疊加Burry此前披露的輝達看跌期權持倉，加劇了市場對AI相關股票估值的擔憂。 (華爾街見聞)

輝達業績再超預期！一掃持續數周的“AI泡沫”陰霾。財報於美股盤後發佈，在收盤上漲2.85%的基礎上盤後再飆升超過5%。帶著全行業股票一起止跌反彈，輝達雲端運算親兒子Coreweave盤後上漲超過10%。在電話會議上黃仁勳高調宣稱Blackwell架構晶片“銷量爆表”，雲端GPU已售罄。甚至直接駁斥了“AI泡沫論”：關於人工智慧泡沫的說法很多，但從我們的角度來看，情況截然不同。震驚華爾街的成績單在眾多投資者愈發擔憂AI泡沫之際，輝達這份第三季度財報，可謂讓華爾街看得瞠目結舌。營收達到創紀錄的570億美元，遠超分析師此前預期的552億美元，同比大增62%，環比增長22%。淨利潤高達319億美元，同比暴漲65%。每股收益（EPS）為1.30美元，高於市場預期的1.25美元。除此之外，鑑於此前輝達拿下的多張算力訂單，許多投資者認為，這一增長趨勢將繼續演進下去。而輝達官方的態度則更加自信——公司預計，四季度營收有望突破600億美元大關，達到650億美元。太猛了，實在太猛了……所以，老黃究竟是怎麼做到的？大道至簡，輝達的基本盤足夠紮實。眼下，輝達的商業大廈主要由四棵大樹支撐：資料中心、遊戲、專業可視化和汽車。而這四棵大樹，正在同時、迅猛地向上生長。資料中心：資料中心業務，輝達大廈當之無愧的頂樑柱。在AI浪潮持續湧入的背景下，正是這一類股硬生生托起了如今市值高達近5兆美元的科技巨艦。財報顯示，第三季度資料中心收入創下512億美元的歷史新高，同比增長66%，環比增長25%。這一類股又可進一步拆分為兩部分：資料中心計算與網路業務。一方面，資料中心計算業務收入達到430億美元，創歷史新高，同比增長56%，環比增長27%。這是輝達核心GPU及系統平台的主戰場，受益於Blackwell架構的放量與大模型訓練需求的升級。另一方面，網路業務增長同樣凌厲，收入達到82億美元，同比增長162%，環比增長13%。長期來看，該業務增長的根本動力來自NVLink計算架構在GB200與GB300系統中的推出和普及；短期內，則由XDR InfiniBand、NVLink™以及AI解決方案用乙太網路產品的出貨增長所推動。遊戲業務：輝達的“立業之本”。在早期，遊戲業務不僅是輝達的鎮家之寶，也是全球GPU市場最核心的需求來源。可以說，沒有遊戲業務，就沒有今天的輝達。財報顯示，受益於市場對Blackwell架構及高端GPU需求的持續旺盛，第三季度遊戲業務收入同比增長30%。不過，隨著假日季的臨近以及管道庫存逐步恢復至正常水平，短期出貨節奏有所放緩，導致環比微降1%。專業可視化：輝達在工業與企業級圖形計算領域的“隱形支柱”，包含一整套面向高端設計、工程模擬與數字孿生的GPU與軟體生態系統。它服務的，是那些對圖形精度、系統穩定性和物理模擬可靠性要求極高的專業行業，比如工程、製造、能源、科研……第三季度，專業可視化業務收入同比增長56%，環比增長26%。這一增長主要得益於新一代DGX Spar平台的推出，以及基於Blackwell架構產品的持續放量。汽車業務：汽車業務的邏輯，是把GPU、SoC、自動駕駛演算法、模擬平台乃至AI訓練體系全部打包成統一解決方案，讓車企以此為基礎建構自己的智能汽車。作為AI跨入物理世界的重要入口之一，儘管汽車業務暫時規模不大，但極有潛力成為輝達商業帝國的第二根支柱。借老黃的話說，叫「零億美元市場」。財報顯示，第三季度汽車業務收入同比增長32%，環比增長1%，主要得益於輝達自動駕駛平台在全球車企中的持續普及。不過，輝達第三季度的毛利率有所回落，為73.6%。公司CFO解釋稱，這一下降主要源於業務結構的變化——公司正從高毛利的Hopper HGX系統，全面轉型為提供Blackwell全套資料中心解決方案。事實上，早在去年春天，輝達就已開始推進Blackwell產品線。這一背景是：隨著AI模型規模不斷膨脹，Hopper的計算速度與能效已逼近物理極限。為此，輝達從系統層面重新設計，對互連架構、封裝方式、記憶體域及能耗效率進行了多項升級，打造出全新的Blackwell 架構。如今，Blackwell Ultra已成為公司在各類客戶中的主力架構，而早期版本的Blackwell仍維持著強勁需求。但與單純賣卡的Hopper邏輯不同的是，Blackwell屬於典型的系統整合型業務：覆蓋機架、供電、散熱、布線、測試、部署等完整環節，價值鏈中包含大量低毛利硬體與工程服務。因此，即便整體營收飆升，毛利率依然會被攤薄。但這也在此前市場預期的74%範圍內。值得注意的是，在Blackwell帶動輝達整體業務全面爆發的同時，中國特供的H20在第三季度的銷售額微乎其微。這一數字，也從側面印證了老黃在過去幾個月中多次流露出的對中國市場的擔憂。然而，即便在中國市場份額幾乎歸零的情況下，輝達依然交出了一份令華爾街震驚的季度成績單。在這針強心劑強心劑的加持下，輝達股價不僅自己在尾盤階段一度上漲逾5%，甚至直接帶動整個科技類股同步走高——其AI算力合作夥伴、被稱為“輝達親兒子”的CoreWeave在盤後交易中大漲超過10%，同行Nebius Group NV股價同樣上漲逾8%。看來，即便真的有泡沫，老黃也從這個泡沫中給大家煉出真金來了。黃仁勳無視「AI泡沫」在輝達本次財報發佈前，市場對AI泡沫的擔憂情緒持續發酵。最近幾周，大型科技股普遍遭到拋售，投資者擔心企業在AI基礎設施上的巨額投資短期內難以獲得回報。軟銀孫正義清倉輝達套現58億美元，以及電影《大空頭》的原型Michael Burry公開做空輝達的持倉兩個明星投資人的動作更是加劇了緊張情緒。在這樣的關鍵節點，輝達三季度財報成了所有人關注的焦點。除了三季度業績超預期外，更關鍵的是輝達對第四季度給出了極為樂觀的業績指引，預計營收將達到650億美元（上下浮動2%），遠高於分析師平均預測的616.6億至621億美元。這代表AI算力需求非但沒有減弱，反而仍在加速，有效緩解了市場的悲觀情緒。儘管輝達的業績暫時驅散了陰霾，但關於AI投資熱潮可持續性的辯論並未就此終結。樂觀者認為本輪本輪AI浪潮與2000年的網際網路泡沫有本質區別，高估值背後有利潤增長作為支撐，輝達作為算力“賣水人”的業績證是最好的背書。悲觀者認為潛在風險依然沒有釋放：首先是擔憂人工智慧基礎設施支出增長不可持續，也就是資料中心建設和晶片採購總會有個上限。這種擔憂又被月初微軟CEO稱大量AI晶片因缺電吃灰的言論所印證。除了電力外，土地、水資源等物理世界的瓶頸都可能會限制資料中心擴張的速度。最後就是AI公司之間“循環投資”引發的爭議，也就是輝達向AI公司投資，這些公司再用融資回頭購買其GPU，形成一種誇大需求的循環收入模式，業績向好裡面也可能存在水分。那麼這次爭論中最大的主角黃仁勳如何回應這些觀點呢？他將當前市場狀況描述為“AI的良性循環”：AI生態系統正快速擴張，覆蓋更多行業和國家，無論是模型訓練還是推理，計算需求都在呈指數級增長。在解釋形成這種良性循環，讓AI行業持續增長的的原因時，他引用了《瞬息全宇宙》電影片名：人工智慧正在無處不在，無所不能，同時做到這一切。(AI is going everywhere, doing everything, all at once.)參考連結：[1]https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-third-quarter-fiscal-2026[2]https://s201.q4cdn.com/141608511/files/doc_financials/2026/Q326/Q3FY26-CFO-Commentary.pdf[3]https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-19/nvidia-gives-strong-forecast-helping-counter-fears-of-ai-bubble (量子位)

三季度總營收兩年來首次同比加快增長，和資料中心收入齊創單季新高，後者同比增66%、環比增近25%；四季度營收指引中值同比增65%，三季度毛利率略低於預期但四季度料升至75%、六個季度內首次同比提升。黃仁勳稱，雲GPU售罄，訓練和推理的計算需求均呈指數級增長。股價盤後一度漲超6%。CFO重申，新晶片未來幾個季度料將創收5000億美元，稱六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。在投資者持續擔心企業的人工智慧（AI）領域超高投入難以為繼之際，AI晶片龍頭輝達送來驚喜：上一財季營收加快增長，增速重回60%以上，和資料中心的收入均創單季新高，體現AI基礎設施需求持續強勁，本財季的營收料將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預期。輝達CEO黃仁勳在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的晶片“銷量遠超預期，雲端GPU已售罄”，“訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環。” 他在業績電話會上再次反駁AI泡沫論，稱關於AI泡沫的說法很多，“從我們的角度看截然不同。”評論稱，雲GPU售罄通常是黃仁勳用來表明其晶片買家和使用者——雲服務商需求旺盛、且沒有閒置產能的慣用說法。這顯然是他近期的宣傳策略，意在安撫擔心產能過剩的投資者。還有評論指出，財報顯示，截至 上財季末，輝達持有現金及等價物606億美元，顯示其仍有充足的資金支援AI在新的經濟領域應用。財報公佈後，收漲近3%的輝達盤後漲幅迅速擴大，盤後漲幅曾超過6%。分析師認為，輝達提供的總營收和毛利率指引緩和了外界的AI泡沫擔憂。美東時間11月19日周三美股盤後，輝達公佈截至自然年2025年10月26日的公司2026財年第三財季（下稱三季度）財務資料，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。1）主要財務資料：營收：三季度營業收入570.1億美元，同比增長約62%，分析師預期551.9億美元，輝達自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長56%。EPS：三季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長60%，分析師預期1.26美元，前一季度同比增長54%。毛利率：三季度調整後毛利率為73.6%，同比下降1.4個百分點，分析師預期74.0%，輝達指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個百分點。營業費用：三季度調整後營業費用42.15億美元，同比增長38%，分析師預期42.2億美元，輝達指引為42億美元，前一季度增長36%。2）細分業務資料：資料中心：三季度資料中心營收512億美元，同比增長66%，分析師預期為493.4億美元，前一季度同比增長56%。遊戲和AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長30%，分析師預期為44.2億美元，前一季度同比增長49%。專業可視化：三季度專業可視化營收7.6億美元，同比增長56%，分析師預期為6.128億美元，前一季度同比增長32%。汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收5.92億美元，同比增長32%，分析師預期為6.209億美元，前一季度同比增長69%。3）業績指引：營收：四季度營收預計為650億美元，上下浮動2%，即637億至663億美元，分析師預期中值為619.8億美元。毛利率：四季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%，分析師預期中值為74.6%。營業費用：四季度調整後營業費用預計為50億美元，分析師預期45.9億美元。01 總營收兩年來首次同比加快增長和資料中心收入齊創新高財報顯示，輝達三季度營收達到創紀錄的570億美元，高於公司的整個指引區間，並且較分析師預期高3%以上。營收同比增速從前一季度的56%提升至62%，這是自2024財年第四財季以來、將近兩年來首次營收增速較前一季度加快增長。貢獻三季度將近九成營收的資料中心業務收入也創單季最高紀錄，較分析師預期高將近190億美元、將近4%，同比增速從前一季的56%提升至66%。環比一季度，資料中心收入增長約101億美元，環比大增24.6%。三季度調整後EPS盈利同比也加快增長，同比增速從前一季的54%提高至60%，為本財年內最高增速。02 營收指引中值同比增65% 毛利率升至75%從業績指引看，輝達的整個四季度營收指引區間都高於分析師預期中值，以指引區間的中值650億美元計算，輝達預計的四季度營收將再創單季新高，較分析師預期中值高將近5%，預計將同比增長逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。不過，此前一些非常樂觀的華爾街人士預期營收為750億美元，較輝達的指引區間中值高15%以上。輝達首席財務官（CFO）Colette Kress在業績電話會上說，四季度的營收指引未包含來自中國的資料中心計算收入。輝達三季度的毛利率同比超預期回落至73.6%，略低於分析師預期的74.0%，但四季度毛利率指引表現不錯。四季度輝達預計，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財年第二財季以來六個季度內首次毛利率同比增長。Kress說，即使面臨投入成本不斷增加，輝達也在努力將毛利率維持在75%左右。Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，輝達實現了此前投資者擔憂無法達到的兩個目標，一是預測總營收將超過600億美元，二是預計毛利率將達到75%左右。彭博行業研究高級技術分析師Kunjan Sobhani評論稱，輝達三季度的業績和四季度的指引均高於市場普遍預期，指引尤其高於預期，據其解讀，也領先於大多數買方機構的預測。這表明，GB300晶片的產能將大幅提升。03 CFO：六年前發貨的A100 GPU 今年仍滿負荷工作花旗、摩根大通等機構此前就對輝達的三季度業績持樂觀態度。這種信心源於輝達的客戶基礎。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計佔輝達銷售額的40%以上，預計未來12個月這些公司的AI支出總額將增長34%至4400億美元。更關鍵的是，黃仁勳在今年10月的GTC大會上透露，輝達已合計獲得2025年和2026年兩個公曆年價值5000億美元的晶片訂單，其中包括將於明年開始量產的新一代Rubin晶片。本周三的業績電話會上，輝達CFO Kress重申，輝達預計，旗下最先進的一些晶片未來幾個季度將帶來5000億美元的收入，並且資料中心基礎設施領域存在著數兆美元的巨大整體機遇。Kress說，輝達有望達成這一5000億美元的目標，而且這個數字還會增長。Kress表示，OpenAI的使用者數量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競爭對手Anthropic的營收也同樣讓人鼓舞。Kress稱，在三季度，GB300對輝達營收的貢獻超過了其前代產品GB200，實現了“交叉”。六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。Kress透露，針對中國市場的定製款AI晶片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說，由於地緣政治問題的緣故、也因為市場競爭越來越激烈，H20 AI晶片的訂單永遠不會很大。公司正在努力尋找方法對華出口“更具競爭力的資料中心計算產品”。談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勳說，客戶的融資方式“由他們自己決定”，各國也將自行籌集AI建設的資金。如果深入瞭解就會發現其中蘊藏著巨大的利潤，足以負擔建設的投入。對於輝達是會將持有的現金投入生態系統，還是會回饋股東，黃仁勳說，這要看供應鏈。輝達的投資與擴大其技術的應用範圍密切相關。這些合作關係旨在幫助輝達與這些公司在更深層次的技術層面展開合作。輝達投資OpenAI是為了建立深度合作關係並支援其發展。 (硬AI)

在投資者持續擔心企業的人工智慧（AI）領域超高投入難以為繼之際，AI晶片龍頭輝達送來驚喜：上一財季營收加快增長，增速重回60%以上，和資料中心的收入均創單季新高，體現AI基礎設施需求持續強勁，本財季的營收料將保持60%以上的增速，再度超出華爾街預期。輝達CEO黃仁勳在財報公告中表示，公司最新一代Blackwell架構的晶片“銷量遠超預期，雲端GPU已售罄”，“訓練和推理的計算需求持續加速增長，均呈指數級增長。我們已進入AI的良性循環。” 他在業績電話會上再次反駁AI泡沫論，稱關於AI泡沫的說法很多，“從我們的角度看截然不同。”評論稱，雲GPU售罄通常是黃仁勳用來表明其晶片買家和使用者——雲服務商需求旺盛、且沒有閒置產能的慣用說法。這顯然是他近期的宣傳策略，意在安撫擔心產能過剩的投資者。還有評論指出，財報顯示，截至 上財季末，輝達持有現金及等價物606億美元，顯示其仍有充足的資金支援AI在新的經濟領域應用。財報公佈後，收漲近3%的輝達盤後漲幅迅速擴大，盤後漲幅曾超過6%。分析師認為，輝達提供的總營收和毛利率指引緩和了外界的AI泡沫擔憂。美東時間11月19日周三美股盤後，輝達公佈截至自然年2025年10月26日的公司2026財年第三財季（下稱三季度）財務資料，以及第四財季（下稱四季度）的業績指引。1）主要財務資料：營收：三季度營業收入570.1億美元，同比增長約62%，分析師預期551.9億美元，輝達自身指引529.2億至550.8億美元，前一季度同比增長56%。EPS：三季度非GAAP口徑下調整後的每股收益（EPS）為1.30美元，同比增長60%，分析師預期1.26美元，前一季度同比增長54%。毛利率：三季度調整後毛利率為73.6%，同比下降1.4個百分點，分析師預期74.0%，輝達指引為73%至74%，前一季度為72.7%、同比下降3個百分點。營業費用：三季度調整後營業費用42.15億美元，同比增長38%，分析師預期42.2億美元，輝達指引為42億美元，前一季度增長36%。2）細分業務資料：資料中心：三季度資料中心營收512億美元，同比增長66%，分析師預期為493.4億美元，前一季度同比增長56%。遊戲和AI PC：三季度遊戲和AI PC業務營收43億美元，同比增長30%，分析師預期為44.2億美元，前一季度同比增長49%。專業可視化：三季度專業可視化營收7.6億美元，同比增長56%，分析師預期為6.128億美元，前一季度同比增長32%。汽車和機器人：三季度汽車和機器人業務營收5.92億美元，同比增長32%，分析師預期為6.209億美元，前一季度同比增長69%。3）業績指引：營收：四季度營收預計為650億美元，上下浮動2%，即637億至663億美元，分析師預期中值為619.8億美元。毛利率：四季度非GAAP口徑下調整後毛利率預計為75.0%，上下浮動50個基點，即74.5%至75.5%，分析師預期中值為74.6%。營業費用：四季度調整後營業費用預計為50億美元，分析師預期45.9億美元。01 總營收兩年來首次同比加快增長 和資料中心收入齊創新高財報顯示，輝達三季度營收達到創紀錄的570億美元，高於公司的整個指引區間，並且較分析師預期高3%以上。營收同比增速從前一季度的56%提升至62%，這是自2024財年第四財季以來兩年來首次營收增速較前一季度加快增長。貢獻三季度將近九成營收的資料中心業務收入也創單季最高紀錄，較分析師預期高將近190億美元、將近4%，同比增速從前一季的56%提升至66%。環比一季度，資料中心收入增長約101億美元，環比大增24.6%。三季度調整後EPS盈利同比也加快增長，同比增速從前一季的54%提高至60%，為本財年內最高增速。02 營收指引中值同比增65% 毛利率升至75%從業績指引看，輝達的整個四季度營收指引區間都高於分析師預期中值，以指引區間的中值650億美元計算，輝達預計的四季度營收將再創單季新高，較分析師預期中值高將近5%，預計將同比增長逾65%，也就是有望保持60%以上的增速。不過，此前一些非常樂觀的華爾街人士預期營收為750億美元，較輝達的指引區間中值高15%以上。輝達首席財務官（CFO）Colette Kress在業績電話會上說，四季度的營收指引未包含來自中國的資料中心計算收入。輝達三季度的毛利率同比超預期回落至73.6%，略低於分析師預期的74.0%，但四季度毛利率指引表現不錯。四季度輝達預計，毛利率中值將較去年同期的73.5%提高至75.0%，那將是自2025財年第二財季以來六個季度內首次毛利率同比增長。Kress說，即使面臨投入成本不斷增加，輝達也在努力將毛利率維持在75%左右。Wedbush證券的分析師Matt Bryson指出，輝達實現了此前投資者擔憂無法達到的兩個目標，一是預測總營收將超高600億美元，二是預計毛利率將達到75%左右。彭博行業研究高級技術分析師Kunjan Sobhani評論稱，輝達三季度的業績和四季度的指引均高於市場普遍預期，指引尤其高於預期，據其解讀，也領先於大多數買方機構的預測。這表明，GB300晶片的產能將大幅提升。03 CFO：六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作花旗、摩根大通等機構此前就對輝達的三季度業績持樂觀態度。這種信心源於輝達的客戶基礎。微軟、亞馬遜、Alphabet和Meta這四家公司合計佔輝達銷售額的40%以上，預計未來12個月這些公司的AI支出總額將增長34%至4400億美元。更關鍵的是，黃仁勳在今年10月的GTC大會上透露，輝達已合計獲得2025年和2026年兩個公曆年價值5000億美元的晶片訂單，其中包括將於明年開始量產的新一代Rubin晶片。本周三的業績電話會上，輝達CFO Kress重申，輝達預計，旗下最先進的一些晶片未來幾個季度將帶來5000億美元的收入，並且資料中心基礎設施領域存在著數兆美元的巨大整體機遇。Kress說，輝達有望達成這一5000億美元的目標，而且這個數字還會增長。Kress表示，OpenAI的使用者數量和毛利率都是令人鼓舞的跡象，其競爭對手Anthropic的營收也同樣讓人鼓舞。Kress稱，在三季度，GB300對輝達營收的貢獻超過了其前代產品GB200，實現了“交叉”。六年前發貨的A100 GPU今年仍滿負荷工作。Kress透露，針對中國市場的定製款AI晶片H20三季度銷售僅僅0.5億美元。她說，由於地緣政治問題的緣故、也因為市場競爭越來越激烈，H20 AI晶片的訂單永遠不會很大。公司正在努力尋找方法對華出口“更具競爭力的資料中心計算產品”。談到大客戶如何從AI投資中獲利，黃仁勳說，客戶的融資方式“由他們自己決定”，各國也將自行籌集AI建設的資金。如果深入瞭解就會發現其中蘊藏著巨大的利潤，足以負擔建設的投入。對於輝達是會將持有的現金投入生態系統，還是會回饋股東，黃仁勳說，這要看供應鏈。輝達的投資與擴大其技術的應用範圍密切相關。這些合作關係旨在幫助輝達與這些公司在更深層次的技術層面展開合作。輝達投資OpenAI是為了建立深度合作關係並支援其發展。 (華爾街見聞)

黃仁勳：“ Blackwell 銷量爆表，雲 GPU 已售罄。”輝達創始人兼首席執行官黃仁勳表示：“Blackwell 系列產品銷量爆表，雲 GPU 已售罄。訓練和推理領域的計算需求持續加速增長且相互疊加，兩者均呈指數級擴張。我們已進入人工智慧的良性循環，AI 生態系統正快速規模化 —— 更多新的基礎模型開發商、更多 AI 初創企業湧現，覆蓋更多行業和國家。人工智慧正無處不在、無往不至、即時賦能萬物。”一、業績炸穿預期：570億營收碾碎華爾街，盤後股價怒漲4%當整個科技圈都在屏息等待，輝達用一份核爆級財報給出了答案。（超預期！營收570億美元，淨利潤319億美元）——2025財年第三季度，這家AI晶片巨擘狂攬570.1億美元營收，不僅將華爾街546.6億美元的預期踩在腳下，更較去年同期的350.8億美元暴漲62%！調整後每股收益1.30美元，以絕對優勢碾壓1.24美元的市場預測，淨利潤更是飆至319.1億美元，創下美國企業季度利潤的巔峰紀錄之一。消息一出，資本市場瞬間沸騰。周三常規交易時段已漲3%的輝達股價，盤後直接火力全開，漲幅瞬間衝破4%，將10月末以來12%的跌幅強勢扭轉。要知道，這顆標普500指數的“定海神針”，今年以來已暴漲近40%，是大盤漲幅的三倍，此刻正以王者姿態宣告：AI熱潮絕非泡沫。二、業務全面狂飆：資料中心增66%，四大類股集體炸場輝達的統治力，早已滲透到AI產業鏈的每一吋肌理。作為核心引擎的資料中心業務，本季度狂攬512億美元營收，同比暴增66%，輕鬆擊穿490.9億美元的預期，其中僅計算GPU業務就豪取430億美元，相當於每天進帳近5億美元。黃仁勳那句“Blackwell銷量爆表，雲GPU已售罄”，絕非誇張——微軟、Google、亞馬遜這些超大規模雲廠商，正拿著現金瘋搶這顆AI“心臟”。傳統優勢領域同樣不甘示弱。遊戲業務營收43億美元，同比激增30%，用實力證明在AI之外仍握有王牌；專業可視化業務以7.6億美元營收、56%的同比增幅，展現出在設計、醫療等領域的滲透力；就連被視為“潛力股”的汽車與機器人業務，也交出5.92億美元、同比增長32%的亮眼成績，成為新的增長爆點。四大類股集體暴走，建構起無懈可擊的增長矩陣。三、盈利恐怖如斯：63%利潤率封神，360億EBIT碾壓同行如果說營收是硬實力，那盈利能力就是輝達的“核武器”。點選看：輝達Q3業績超預期：爆漲超4%本季度73.4%的毛利率創下新高，這一數字背後，是Blackwell/Hopper高端晶片的絕對定價權，更是全球AI算力需求供不應求的直接證明。75%的非GAAP毛利率指引，預示著這種盈利神話還將延續。息稅前利潤（EBIT）飆至360.1億美元，同比暴漲65%，63%的利潤率較去年同期再升1個百分點，這種經營槓桿堪稱行業奇蹟。每股收益同比激增67%，從0.78美元躍升至1.30美元，每一分營收都在高效轉化為股東收益。當其他科技公司還在為成本發愁時，輝達早已進入“躺著賺錢”的盈利巔峰。四、前景燃到發燙：第四季度劍指650億，黃仁勳喊出生態狂想比當下業績更炸裂的，是輝達對未來的絕對自信。公司直接將2025財年第四季度營收指引砸到650億美元，上下浮動2%的區間，仍將華爾街623.8億美元的預期遠遠甩在身後，較去年同期的393.3億美元增幅超65%。黃仁勳在聲明中那句“AI生態系統正快速擴張”，背後是全球範圍內湧現的基礎模型開發者、AI初創企業，以及橫跨各行各業的算力需求。“計算需求持續加速且不斷疊加”，這不是口號而是現實。當雲GPU已被搶空，當Blackwell Ultra成為最暢銷晶片，輝達正在定義下一代計算革命。125億美元的季度股票回購和2.43億美元股息支付，更彰顯了公司對現金流的絕對掌控力——一邊瘋狂擴張，一邊給股東發錢，這種底氣無人能及。五、統治級地位坐實：AI泡沫論碎了，它是全球算力的“命門”在此之前，“AI泡沫”的質疑聲從未停歇，科技股的回呼更讓市場憂心忡忡。但輝達的財報，直接將這些疑慮碾得粉碎。作為全球AI算力的“命門”，它的業績不僅是自身的勝利，更是整個AI產業健康發展的最強訊號。當亞馬遜用它的晶片訓練大模型，當汽車廠商靠它的技術實現自動駕駛，當醫療領域借它的算力加速新藥研發，輝達早已超越“晶片公司”的定義，成為全球數字經濟的核心引擎。輝達用一份份炸裂的財報證明：它的增長故事，才剛剛進入高潮。 (深科技) CFO介紹業績圖：